中國(guó)3月(yuè)CPI重返2時(shí)代，₽£同比2.3%，創5個(gè)月(yuè)新高(gāo)；3月(yuè)PPI同比上(sφβ‍hàng)漲0.4%，創3個(gè)月(yuè)新高(gāo)​₩©，持平預期。

 

這(zhè)意味著(zhe)，年(nián)初以來(lái)，我們經濟出現(xiβ♠¶₽àn)積極變化(huà)，逆周期調節政策初見(jiànβ★)成效，經濟似有(yǒu)企穩回暖之勢。

 

上(shàng)月(yuè)制(zhì)造業(yè)PMI超預期反彈1.3個(gè)百→≠ε•分(fēn)點至50.5%，升至榮枯線上 ™£(shàng)方，創6個(gè)月(yuè)新高(gāo)，A股在春節後的(de)表現(₩₩ xiàn)更是(shì)雄冠全球。

 

展望未來(lái)，增值稅減稅落地(dì)↕<↕β、基建補短(duǎn)闆、寬松貨币等逆周期調控政策相(xiàng)繼步入集中發力≥Ω期，毛衣糾紛大(dà)概率達成最終協議(y↑✔ì)，必然導緻經濟複蘇勢頭持續。

 

但(dàn)目前經濟面臨的(de)複雜(zá)形勢和(hé)自(zì)身(shēn)的(de)ε'≠一(yī)些(xiē)結構性問(wèn)題依舊(ji§ ù)存在，實現(xiàn)全面複蘇的(de)基礎并不(bù)穩固。對(d✘∑δuì)這(zhè)句話(huà)的(de∑↕)理(lǐ)解是(shì)，我們做(zuò)了(le)現(xiàn)階段我們能(néng)εε<做(zuò)的(de)，緩解了(le)症狀，但(dàn)能(néng)不(bù)能(néng≥↑¶₩)治好(hǎo)，會(huì)不(bù)會(huì)再次被感染，現(xiàn)在還(hái)不≈←♦(bù)好(hǎo)說(shuō)。

 

至少(shǎo)，影(yǐng)響經濟複蘇，短(duǎn)期還(∞σ→hái)有(yǒu)四大(dà)挑戰！

 

通(tōng)脹壓力回升會(huì)制(zhì)π↔約貨币政策寬松

 

以前我們多(duō)次說(shuō)過，過去(qù)的(de)很(hěn)長(cháng)一(yī♣<ε←)段時(shí)間(jiān)，經濟面臨的(de✔‍♣)問(wèn)題是(shì)如(rú)何解決通(tōng)縮，而不(bù)δ‍"★是(shì)防止通(tōng)脹。也(yě)正是(shì​•→)我們身(shēn)處通(tōng)縮，所以&φ才可(kě)以在主流經濟體(tǐ)縮表的(de)情況下✔∑♦Ω(xià)，大(dà)肆進行(xíng)逆周期調節，放(fàng)水(shuǐ)！

 

經過了(le)數(shù)輪寬松後，伴随3月(yuè)份豬周期回≥÷暖、非洲豬瘟導緻供給沖擊，國(guó)際油價重返70美(měi)元等外(wài)部因素，短¥‌∞(duǎn)期內(nèi)中國(guó)通(tōng βλ)脹壓力再度攀升。

 

這(zhè)并不(bù)意味著(zhe)通(tōng)縮風(fē©≈↔ng)險轉向通(tōng)脹風(fēng)險，但(dàn)不(σ&♠bù)排除短(duǎn)期CPI突破政府設定的(de)3%既↔‌定目标，一(yī)旦CPI接近(jìn)3%紅(hóngβ∏)線，寬松的(de)貨币政策就(jiù)會(huì)收到(d≥×ào)制(zhì)約，因為(wèi)放(fàng)水(shuǐ)會☆✘(huì)加速通(tōng)脹水(shuǐ)≥ε™×平。

 

正是(shì)這(zhè)個(gè)原因，3月(δ£↑yuè)份CPI一(yī)公布，短(duα×★ǎn)期降準預期就(jiù)落空(kōng↑ )了(le)，A股市(shì)場(chǎng)立馬迎來(lái)了(le)回調，這(zhè)輪≤™±資金(jīn)驅動的(de)上(shàng)漲可(kě)能(néng)♣"☆需要(yào)暫歇一(yī)段時(shí)間(jiān)。

 

經濟複蘇需要(yào)寬松的(de)貨币政策支持，但(dà‍ σ★n)短(duǎn)期的(de)通(tōng)脹壓力導緻貨币政策的(de)空(kōng)間§π¥£(jiān)非常有(yǒu)限，這(zhè)是(shì)目前面臨的(de)第一(yī)個(gè)×σ挑戰，也(yě)是(shì)影(yǐng)響大(dà)家(jiā)投資的(de)一(yī)個(gè™π )新變化(huà)。

 

長(cháng)期來(lái)看(kàn)♦<，貨币政策不(bù)會(huì)轉向，整體(tǐ)保持逆周期寬松調控是(shì)主基調，隻是 ₽(shì)短(duǎn)期內(nèi)進一(yī)步寬松的(de)空(kōng)間(jiΩβΩ₽ān)受限，所以你(nǐ)會(huì)發現(xiàn™‌)經濟數(shù)據向好(hǎo)，股市(shì)變弱，經濟數(shù)據不(bù)©§及預期，股市(shì)變強的(de)詭異現(xi®>àn)象。

 

全球經濟低(dī)迷等原因困擾出口前景

 

這(zhè)幾年(nián)，特别是(shì)今年(nián)，中國(guó)出口将面≠δ 臨全所未有(yǒu)的(de)挑戰，一(yī)方面是(shì)全球經濟低(dī)迷，出口量下(xi✘♣↑☆à)降，另一(yī)方面是(shì)即将達成的(de)新協議(∏©←yì)大(dà)概率導緻進口量上(shàng)升，短(duǎn)期數(shλ÷♦ù)據不(bù)排除貿易數(shù)據出現(xiàn)逆差的(de)情α✘✘況産生(shēng)。

 

中國(guó)是(shì)出口大(dà)國(guó)，對(duì)出口的(de)依賴度很(hě≈ ☆>n)高(gāo)，一(yī)旦貿易數(s ®hù)據逆轉，對(duì)經濟增長(cháng)會​ (huì)産生(shēng)嚴重拖累。

 

過去(qù)的(de)2018年(nián)，在外↑∑'≈(wài)需市(shì)場(chǎng)疲軟和(hé)毛衣政策環境•>λ雙不(bù)利的(de)情況下(xià)，我們采用(yλ✔òng)了(le)彙率貶值的(de)方式抵消部分(fēn)影♦♥™™(yǐng)響。但(dàn)步入2019，美(měi)國(guó)停止加息，美(≠∑λměi)元進入貶值通(tōng)道(dào)，人(rén)民( ∞ mín)币彙率強勢回升，這(zhè)使得(de)我們唯一(yī)可(kě)以調節出口£≥的(de)手段受到(dào)限制(zhì)，出口将∞γ更加舉步維艱。

 

此外(wài)，歐洲政治風(fēng)險不(bù✔ )容小(xiǎo)視(shì)，英國(guó)脫歐問(wèn)題懸而不(bù)決，民× (mín)粹主義在多(duō)國(guó)蔓延，給歐洲經濟蒙上(shàng)了(le)層‍​ 層陰影(yǐng)。美(měi)國(gu ¶&ó)經濟強勁複蘇現(xiàn)在看(kàn)起來(lái♥™)也(yě)需要(yào)打一(yī)個(gè)大(dà)大(dà)的(de>©↕ )問(wèn)号，美(měi)聯儲緊急退出加息周期調低(dī)全年(nián)經$ 濟增速，都(dōu)表明(míng)複蘇并沒有(yǒu)想象的(de)那♦→← (nà)麽強勁。

 

歐盟和(hé)美(měi)國(guó)作(zuò)為(wèi)中國(guó)前兩大(dà)進口₩•國(guó)，經濟一(yī)旦轉弱，将對(duì)我們出口構成嚴重制(zhì)約，現(xiàn♣¥>)在看(kàn)來(lái)，上(shàng)一(yī)句的(de)一(yī)旦，幾乎是(shì∞×)多(duō)餘的(de)。

 

鐵(tiě)公雞穩增長(cháng)暗(< ↓àn)藏債務風(fēng)險

 

中國(guó)經濟中的(de)夜壺很(hěn)多(duō)，基建也(yě"<α×)是(shì)之一(yī)。去(qù)年↑☆•λ(nián)面對(duì)經濟下(xià)行(xínγ±☆∞g)壓力，處于對(duì)經濟托底的(de)需要 γ&(yào)，提出了(le)“基建補短(duǎn)闆”等諸多(‍£♥¶duō)配套政策。

 

截至目前，發改委基建投資審批規模幾乎已經恢複到(βαα™dào)2017年(nián)同期水(shuǐ)平。1，2月(yuè)份累計(jì)同比增速≤¥¶$達到(dào)78.5%、74.5%；地(dì)方↓'↔掀起基建項目開(kāi)工(gōng)潮，專項債的(de®↓)放(fàng)量發行(xíng)、挖掘機(jī)和(hé)重卡行(x♥πíng)業(yè)産銷數(shù)據複蘇明(míng)顯（股市(shì)中看(k ±àn)看(kàn)相(xiàng)關上(shβ'àng)市(shì)公司）。

 

經濟下(xià)行(xíng)，基建補短(duǎn)闆，合理(lǐ)！但(dàn)暗(àn><$)藏的(de)風(fēng)險一(yī)→♦"±樣很(hěn)大(dà)。

 

錢(qián)從(cóng)哪裡(lǐ)來(láα↕i)？前幾年(nián)地(dì)方債違約頻(£↓↕pín)現(xiàn)，如(rú)果意味依靠基建拉動經濟，勢必在後面的(de)日(r&π↕¥ì)子(zǐ)裡(lǐ)，地(dì)方債務問(wèn)題會(hu± ì)更嚴重。

 

為(wèi)什(shén)麽會(huì)更嚴重？因為(wèi)本輪财政政策的(de)發力↑ β點在于減稅降費(fèi)。基建項目是(shì✘ ☆₹)支出，稅收是(shì)收入，支出大(dà)幅上(shàng)升，但(dàn)收入大(dà' ₹£)幅下(xià)降，在此情況下(xià)，地(dì)方政府财政赤字的(de≥₹¶)壓力将會(huì)凸顯。

 

過去(qù)經濟中的(de)一(yī)大¥± (dà)突出問(wèn)題就(jiù)是(shì)，ZF主導經濟導緻經濟失衡的(d ∏>e)問(wèn)題，在基建托底下(xià)，非但(dàn)不'±₩(bù)能(néng)緩解，還(hái)會(huì)更加突出，δ±σ巨大(dà)的(de)财政赤字如(rú)何讓減稅降費(fèi)成為(w✘→èi)一(yī)項長(cháng)期政策，為(♠φwèi)經濟複蘇助力，還(hái)有(yǒu)待觀察，如(rú)何走出過去(♥↑φ≠qù)的(de)地(dì)方政府債務周期依舊(jiùγ×)成為(wèi)影(yǐng)響經濟複蘇的(de)一(yī)大(dà)挑戰。

 

房(fáng)地(dì)産市(shì)場(chǎng)的​✔(de)政策兩難

 

20年(nián)來(lái)，中國(guó)房(fáng ​>→)地(dì)産周期與經濟周期密切相(xiàng)關，從(cóng)某種意義上(sh↓Ω←γàng)講，不(bù)是(shì)經濟周期決定房(fángελ)地(dì)産周期，而是(shì)房(fáng)地(dì)産周期決定經濟周'αε∏期。中國(guó)經濟對(duì)房(fáng)地(↑>dì)産依賴，非常嚴重。

 

前期“一(yī)刀(dāo)切”的(de)房(★&fáng)地(dì)産調控政策，在抑制(zhì)房(fáng)地(dì)産泡沫的(de)同時δ<↑(shí)，也(yě)打壓了(le)部分(fēn)剛需，調控¥☆★φ政策有(yǒu)放(fàng)松的(de)需求。地(dì)方政&™∞府對(duì)房(fáng)地(dì)産的(de)依賴，一(yī)直也(yě)是(sh∏±πì)調控政策的(de)阻力，一(yī)旦上αα<→(shàng)面松口，下(xià)面就(φ₽€jiù)會(huì)萬馬奔騰。

 

在“住房(fáng)不(bù)炒”的(de)大(dà)政策下(xi₩γ§​à)，“因城(chéng)施策&rdε✔δφquo;可(kě)能(néng)是(shì)後期房(fáng)地(dì)★≈®産政策的(de)調控主線，但(dàn)具≠ φ→體(tǐ)執行(xíng)起來(lái)，→β因城(chéng)施策很(hěn)可(kě)能(néng)引發新一(yī)輪的('≈≤₽de)限購(gòu)松動，進而導緻房(f‍¶áng)地(dì)産市(shì)場(chǎ€‍'ng)回暖，前期調控成果毀于一(yī)旦。

 

數(shù)據顯示，3月(yuè)份30大(dà)中城(chéng)市(shì)房(fáng)地×♦©"(dì)産銷售面積同比增速大(dà)幅反彈至20.4%。在資金(jīn)寬松的(de∏≠₹)背景下(xià)，2月(yuè)份全國¥±(guó)首套房(fáng)貸款利率為(wèi)5.63%，環比下(x×♠αià)降0.53%，連續3個(gè)月(yuè)回落，此外(w±∞ài)，1，2月(yuè)份房(fáng)屋施工(gōng)面積增速¥"↑也(yě)大(dà)幅回升。

 

擺脫房(fáng)地(dì)産依賴，全力發展實↑©×體(tǐ)經濟。實體(tǐ)經濟還(hái)沒有(←⥩yǒu)起來(lái)，房(fáng)地(dì)産依賴可(kě)能(néng)又(yòu)要(↑§>πyào)來(lái)了(le)，這(zhè)也(yě)是(shì)短(duǎλφ§∑n)期宏觀調控的(de)一(yī)大(dà)挑戰。

 

這(zhè)些(xiē)新情況，成為(wèi)了(le)影(yǐn≤×β↔g)響中國(guó)經濟複蘇的(de)短(duǎn)期四大(dà)挑戰。這(zhè)‍ 表明(míng)，目前的(de)短(duǎn)期刺激政策效果是(​♦¥shì)有(yǒu)限的(de)，解決問(wèn)題的(de)同時(shí)會(huì) ¥‍$産生(shēng)新的(de)問(wèn)題，非常值得(de)關注和€←≥×(hé)警惕。

 

可(kě)能(néng)，未來(lái)減稅降費(fèi)政<<₹&策如(rú)何落地(dì)，新型城(chéng)鎮化(§&huà)如(rú)何推動，對(duì)外(wài)開(kāi)放(fàng)的(δ↓de)紅(hóng)利如(rú)何釋放(fàng)，這(zhè×≥←≠)些(xiē)更為(wèi)深刻的(de)制(zhì)度變化(huà)才能(néng)決定中國(g♠ €₩uó)能(néng)否持續複蘇，健康複蘇。

 

否則，複蘇，很(hěn)可(kě)能(néng)隻• ♣∞是(shì)昙花(huā)一(yī)現(xiàn)。