中國(guó)3月(yuè)CPI重返2時(shí)代&®¥©，同比2.3%，創5個(gè)月(yuè)新高  λ'(gāo)；3月(yuè)PPI同比上(shàng)↔₽漲0.4%，創3個(gè)月(yuè)新高(gāo)，持平預期。

 

這(zhè)意味著(zhe)，年(nián)初以來(lái)，我們經濟出$ 現(xiàn)積極變化(huà)，逆周期調節政策π£♥‍初見(jiàn)成效，經濟似有(yǒu)企穩回暖之勢。

 

上(shàng)月(yuè)制(zhì)造業(yè)PMI超預期反彈1.3個(gè)百✘¶分(fēn)點至50.5%，升至榮枯線上(shàng)方，創6個(gè)‌÷ 月(yuè)新高(gāo)，A股在春節後& ‍的(de)表現(xiàn)更是(shì)雄冠全球。

 

展望未來(lái)，增值稅減稅落地(dì)、基建補短(duǎn)闆、寬松貨α↕↑λ币等逆周期調控政策相(xiàng)繼步入集中發力期，毛衣糾紛大(dà)概→>→率達成最終協議(yì)，必然導緻經濟複蘇勢頭持續。

 

但(dàn)目前經濟面臨的(de)複雜(zá)形勢和(hé)自(zì)身(shēn)的(de)一(σΩyī)些(xiē)結構性問(wèn)題依≠•"舊(jiù)存在，實現(xiàn)全面複蘇的(de)基礎并不(bù)穩®'δ∞固。對(duì)這(zhè)句話(huà)的(de)理(lǐ)解是(shì)，我們做(zu&Ωò)了(le)現(xiàn)階段我們能(néλ&∑¶ng)做(zuò)的(de)，緩解了(le)症狀，但(dàn)能(néng)γ$∞≈不(bù)能(néng)治好(hǎo)，會¶ (huì)不(bù)會(huì)再次被感染，現(xiàn)在還(hái)不(bù)好(hǎo§ φ)說(shuō)。

 

至少(shǎo)，影(yǐng)響經濟複蘇，短(duǎn)期還(háiα∏∑)有(yǒu)四大(dà)挑戰！

 

通(tōng)脹壓力回升會(huì)制(zhì)約貨币政策寬松

 

以前我們多(duō)次說(shuō)過，過 ∑ ®去(qù)的(de)很(hěn)長(cháng)一(y₩×δ✔ī)段時(shí)間(jiān)，經濟面臨的(de)問(wèn)題是(♣'shì)如(rú)何解決通(tōng)縮，而不(bù)是(shì)防止通(tōng)脹。也(y↓¥•ě)正是(shì)我們身(shēn)處通(tōng)縮，所以才可(kě)以在主流經濟體(✘✔tǐ)縮表的(de)情況下(xià)，大(dà)肆進行(Ω∏>xíng)逆周期調節，放(fàng)水(shuǐ)！

 

經過了(le)數(shù)輪寬松後，伴随3月(yuè)份豬周期回暖、非洲豬瘟×‌導緻供給沖擊，國(guó)際油價重返70美(měi)元等外(wài)部因素，短(duǎn<λ​)期內(nèi)中國(guó)通(tōng)脹壓力再度攀升。

 

這(zhè)并不(bù)意味著(zhe)通(tōng)縮風(f&&₩ēng)險轉向通(tōng)脹風(fēng)險，但(dàn)不(bù)排除短(duǎ↓≠£n)期CPI突破政府設定的(de)3%既定目标，一(yī)旦 γCPI接近(jìn)3%紅(hóng)線，寬松的(de)貨☆∞₹™币政策就(jiù)會(huì)收到(dào)制(zhì)約，<​​因為(wèi)放(fàng)水(shuǐ)會(huì)加速通(tōng)脹​$≤水(shuǐ)平。

 

正是(shì)這(zhè)個(gè)原因，3月(yuè)份CPI一(yī)公布，短(→÷duǎn)期降準預期就(jiù)落空(kōng)了(le)，A股市(shì)場(chǎng)¶®立馬迎來(lái)了(le)回調，這(zhè≠£ )輪資金(jīn)驅動的(de)上(shàng∞≈)漲可(kě)能(néng)需要(yào)暫歇一(yī)段時(shí)間(jiān)。

 

經濟複蘇需要(yào)寬松的(de)貨币政策支持，但($÷★₽dàn)短(duǎn)期的(de)通(tōng)脹壓力導緻貨币政策的(de)空(kōσ© €ng)間(jiān)非常有(yǒu)限，這(zhè)是(shì)目前面臨的(de)第一(yī)個‍£ (gè)挑戰，也(yě)是(shì)影(yǐnσ↑₹‍g)響大(dà)家(jiā)投資的(de)♦↓&§一(yī)個(gè)新變化(huà)。

 

長(cháng)期來(lái)看(kàn)，貨币政策不(bù)會(huì)轉向，整體(₽→ tǐ)保持逆周期寬松調控是(shì)主基調，隻是(shì)短(duα>™ǎn)期內(nèi)進一(yī)步寬松的(de)空(kōng)間(jiā&Ω'n)受限，所以你(nǐ)會(huì)發現(xiàn)經濟數(shù)據♥δ<₽向好(hǎo)，股市(shì)變弱，經濟數(shù)據不(bù)及預期，股市(÷Ωshì)變強的(de)詭異現(xiàn)象。

 

全球經濟低(dī)迷等原因困擾出口前景

 

這(zhè)幾年(nián)，特别是(shì)今年(nián)，中國(guó)出口将∏÷♥÷面臨全所未有(yǒu)的(de)挑戰，一(yī)方面是(shì)全球經濟低(dī)迷，出口量下(✘"☆xià)降，另一(yī)方面是(shì)即将達成的(de)新協議(yì)大(dπ↕®à)概率導緻進口量上(shàng)升，短( ✔duǎn)期數(shù)據不(bù)排除貿易數(shù)據出現(xi<₩€αàn)逆差的(de)情況産生(shēng)。

 

中國(guó)是(shì)出口大(dà)國(guó)，對(duì)出口的(de)依賴度很(hěn→•<λ)高(gāo)，一(yī)旦貿易數(shù)據逆轉，對(♣✔>duì)經濟增長(cháng)會(huì)産生(shēng)嚴♦♥重拖累。

 

過去(qù)的(de)2018年(nián)，在外(wài)σ₽需市(shì)場(chǎng)疲軟和(hé)毛衣政策環境雙不$'↓±(bù)利的(de)情況下(xià)，我們采用(yòng)了(le)彙率貶值的(de)方式抵消部 §‍$分(fēn)影(yǐng)響。但(dàn)步入2019，美(měi)國(guó™±δ)停止加息，美(měi)元進入貶值通(tōng)道(dào)，人(rén)民≤$¶(mín)币彙率強勢回升，這(zhè)使得(de)πγ我們唯一(yī)可(kě)以調節出口的(de)手段受到(dào)限制®∑♣↕(zhì)，出口将更加舉步維艱。

 

此外(wài)，歐洲政治風(fēng)險不(bù)容小(xiǎo)視(shì$©₹¥)，英國(guó)脫歐問(wèn)題懸而不(bù)決，民(mδβδ'ín)粹主義在多(duō)國(guó)蔓延，給歐洲經濟蒙上(shànΩ≠'g)了(le)層層陰影(yǐng)。美(měi)國(guó)經濟強勁複蘇現(xiàn‌® )在看(kàn)起來(lái)也(yě)需要(yào)打一(yī)個(gè)大‍★(dà)大(dà)的(de)問(wèn)号，美(měi)聯儲緊急退出加息周期調低(dī)全年(n←→ián)經濟增速，都(dōu)表明(míng)複蘇&λ♥并沒有(yǒu)想象的(de)那(nà)麽強勁。

 

歐盟和(hé)美(měi)國(guó)作(zuò)為(wèi)中國(guó)前‍•兩大(dà)進口國(guó)，經濟一(yī)旦轉弱，将對(duì)我們出口構成×≠γ嚴重制(zhì)約，現(xiàn)在看(kàn)來(lá♥↑i)，上(shàng)一(yī)句的(de)一(yī)旦，幾乎是(s€<hì)多(duō)餘的(de)。

 

鐵(tiě)公雞穩增長(cháng)暗(àn)藏債務風(fσ÷ēng)險

 

中國(guó)經濟中的(de)夜壺很(hěn≥•)多(duō)，基建也(yě)是(shì)±↔¥±之一(yī)。去(qù)年(nián)面對(duì)經濟下(xià)®÷行(xíng)壓力，處于對(duì)經濟托底的(de)需要(yào)，提出了(le)&l←∞dquo;基建補短(duǎn)闆”等諸多(duō)配套政策。

 

截至目前，發改委基建投資審批規模幾乎已經恢複到(§♥​♦dào)2017年(nián)同期水(s✔✘σhuǐ)平。1，2月(yuè)份累計(jì)同比增速達到(dào)78.5%、74.5♥∞​☆%；地(dì)方掀起基建項目開(kāi)工(gōng)潮，∏↓‌專項債的(de)放(fàng)量發行(xíng)、挖掘機γ (jī)和(hé)重卡行(xíng)業(yè)産銷數(shù)據複蘇明(míng)顯（股市(s←®hì)中看(kàn)看(kàn)相(xiàng)關上(shàng)市(shìσ∞)公司）。

 

經濟下(xià)行(xíng)，基建補短(duǎn)闆，合理(lǐ)！但(dàn)暗(àn)藏的(☆'↔de)風(fēng)險一(yī)樣很(hěn)大(dà)。

 

錢(qián)從(cóng)哪裡(lǐ)來(lái)？前幾年(ni↕ ™án)地(dì)方債違約頻(pín)現(xiàn)，如(rú)果意味依靠基建拉動經濟，勢必在後​‌✔面的(de)日(rì)子(zǐ)裡(lǐ)Ω↕，地(dì)方債務問(wèn)題會(huì)<'更嚴重。

 

為(wèi)什(shén)麽會(huì)更嚴重？因為(wèi)本輪财政政策的(de)∞♥發力點在于減稅降費(fèi)。基建項目是(shì)支出，稅×​£₹收是(shì)收入，支出大(dà)幅上(shàng)升，但(dàn)收入大λ≠σ÷(dà)幅下(xià)降，在此情況下(xiε₹à)，地(dì)方政府财政赤字的(de)壓力€₩δ¥将會(huì)凸顯。

 

過去(qù)經濟中的(de)一(yī)大(dà)突出問(wèn)題就(jiù)是(shì)，Z✘&F主導經濟導緻經濟失衡的(de)問(wèn)題，在基建托底下(xià)，非但(dàn)不(bù)" "β能(néng)緩解，還(hái)會(huì)更加突出，巨大(dà)的(de)财政赤字如(rú÷​)何讓減稅降費(fèi)成為(wèi)一(yī)項長(cháng)期政策，為(wèi)經濟複‌§±£蘇助力，還(hái)有(yǒu)待觀察，如(rú)何走出過去(qù)的(de)地(dì)方 &‌政府債務周期依舊(jiù)成為(wèi)影(yǐng)響經濟★☆§ 複蘇的(de)一(yī)大(dà)挑戰。

 

房(fáng)地(dì)産市(shì)場>≈∏(chǎng)的(de)政策兩難

 

20年(nián)來(lái)，中國(guó)房(fáng)地(₩€™dì)産周期與經濟周期密切相(xiàng)關，從(cóng)某種意義上(sπ♣±©hàng)講，不(bù)是(shì)經濟周期決定房(fáng)地(dì)産周σ∏‌§期，而是(shì)房(fáng)地(dì)産周期決定經濟周期。中國(guó)經濟對(duì)∏>¶​房(fáng)地(dì)産依賴，非常嚴重。

 

前期“一(yī)刀(dāo)切”的(de)房(fáng)地(dì)産調÷☆Ω控政策，在抑制(zhì)房(fáng)地(dì)産泡沫的(de)¶∑♠ 同時(shí)，也(yě)打壓了(le)部分(fēn✔γ×')剛需，調控政策有(yǒu)放(fàng)松的(de)需求。地(dì)方政府對(duì)房(fá>←"ng)地(dì)産的(de)依賴，一(yī)直也(yě)是(shì)調控政策的(de)阻力，一"★→(yī)旦上(shàng)面松口，下(xià)面就(jiù)會(huì)萬馬奔騰。

 

在“住房(fáng)不(bù)炒”的(de)大(dà)政策下(x£≈ià)，“因城(chéng)施策”可(kě)能(néng)是(s©×hì)後期房(fáng)地(dì)産政策的(de)調控主線，但(dàn)具體(tǐ)執行(x<₹íng)起來(lái)，因城(chéng)施策很(hěn)可(kě✘£')能(néng)引發新一(yī)輪的(de)限購(gòu♣§)松動，進而導緻房(fáng)地(dì)産市(shì)場(chǎng)回暖，前期調控成果毀于一(εΩyī)旦。

 

數(shù)據顯示，3月(yuè)份30大(dà)中城(chéng)市(Ω♣shì)房(fáng)地(dì)産銷售面積同比增速大(dà)幅反彈至20.4%。在資金εγ↔φ(jīn)寬松的(de)背景下(xià)，2月(yuè)份全國(guó)首套房(f↓↑áng)貸款利率為(wèi)5.63%，φ÷環比下(xià)降0.53%，連續3個(gè)月(yuè)回落，此外(wài)α<，1，2月(yuè)份房(fáng)屋施工→→★ (gōng)面積增速也(yě)大(dà)幅回升。

 

擺脫房(fáng)地(dì)産依賴，全力發展實體(tǐ)經濟。實體(tǐ)經★₩≥濟還(hái)沒有(yǒu)起來(lái)，房(fáng)地(d§ ì)産依賴可(kě)能(néng)又(yòu)要(yào)來(lái)了→ ≤£(le)，這(zhè)也(yě)是(shì)短(du€™δǎn)期宏觀調控的(de)一(yī)大(dà)挑戰。

 

這(zhè)些(xiē)新情況，成為(wèi)了(™∞♦✘le)影(yǐng)響中國(guó)經濟複蘇的(de)短(☆≥duǎn)期四大(dà)挑戰。這(zhè)表明(míng)，目前的(de)短(duǎn)期刺 '§激政策效果是(shì)有(yǒu)限的(de)，解決問←¶(wèn)題的(de)同時(shí)會(huì)産生(shēng)新的(de)問™≠(wèn)題，非常值得(de)關注和(hé)≥←₩​警惕。

 

可(kě)能(néng)，未來(lái)減稅降$׶​費(fèi)政策如(rú)何落地(dì)，新型城(chéng)鎮化(huà)如(rú)何推動，對(™σ"duì)外(wài)開(kāi)放(fàng)的(de)紅(hóng)利如(γ→rú)何釋放(fàng)，這(zhè)些(xiē)更為(©©wèi)深刻的(de)制(zhì)度變化(huà)才∏↔>能(néng)決定中國(guó)能(néng<δ)否持續複蘇，健康複蘇。

 

否則，複蘇，很(hěn)可(kě)能(néng)隻是(shì)昙花(huā)一(yī)現(xià€₽ε★n)。